اعوجاج قیمت

اعوجاج قیمت شکافهای ارزش قیمت است. استراتژی های معاملاتی که مبتنی بر چنین تحریفاتی است ، نسبت به نظارت مداوم قیمت ، انعطاف پذیری در تجارت ، دسترسی ممتاز به بازار ، دانش محصول برتر مالی و - مهمتر از همه - نظم و انضباط منطقی در زمان های آشفته ، به مزیت اطلاعات کمتر متکی هستند. اعوجاج قیمت ناشی از جریانهای ناکارآمد و غالب است تا زمانی که سهم قابل توجهی از شرکت کنندگان در بازار یا تمایلی نداشته باشد یا قادر به پاسخگویی به جابجایی های آشکار نیست. دلایل زیادی در مورد چنین ناکارآمدی وجود دارد ، از جمله قوانین مدیریت ریسک ، اختلال در نقدینگی ، قوانین تعادل مکانیکی و مداخلات دولت.

اصول اولیه

تحریف قیمت چیست؟

در متن موجود ، تحریف قیمت به صورت تعریف می شودانحراف از قیمت های نقل شده از سطحی که در صورت تجارت همه شرکت کنندگان برای بهینه سازی بازپرداخت ریسک معمولی ، بازار را پاک می کندبشردر اصل ، تمام جریان ها قیمت معاملات را نسبت به ارزش قرارداد تحریف می کنند (مشاهده پست در اینجا). با این حال ، بیشتر اثرات اندک است. اعوجاج قیمت در اینجا به معنای شکاف های قابل توجهی بین قیمت مارک به بازار و دامنه قابل قبول از ارزشهای اقتصادی یک قرارداد است.

مانند ناکارآمدی اطلاعات ، تحریف قیمت منجر به سوءاستفاده از قراردادهای مالی نسبت به ارزش اساسی آنها می شود. بر خلاف ناکارآمدی اطلاعات ، این سوءاستفاده مبتنی بر جهل نیست ، بلکه بر "جریان های ناکارآمد" است. اینها معاملات در بازارهای مالی هستند که با اهداف دیگری غیر از بهینه سازی بازده انگیزه دارند. در عمل ،می توان بسیاری از جریان ها و معاملات بازار را مشاهده کرد که مانع تراز قیمت و ارزش می شودبشردلایل رایج یا محرک چنین "جریان های ناکارآمد" شامل موارد زیر است:

• قوانین رسمی و سفت و سخت مدیریت ریسک در سراسر بسیاری از موسسات اعمال می شود ،
• شوکهای نقدینگی ، یعنی خراب شدن ناگهانی قابلیت تجارت دارایی یا خطر آن ،
• قوانین تخصیص مکانیکی ، به عنوان مثال از صندوق های مبادله ای ، صندوق فهرست بندی شده و محصولات ساختاری مرتبط و
• مداخله و مقررات دولت.

"بازارهای مالی سیستم های باز ، تطبیقی ، خارج از تعادل هستند که در معرض پویایی غیرخطی هستند ، به ویژه نه تنها با تقلید و رفتار گله ایجاد شده اند."

Soette and Cauwels ، 2014

"تمایل به بازارهای تجربی برای دارایی های طولانی مدت به قیمت در سطحی که با ارزش های ذاتی متفاوت است یکی از قوی ترین و گیج کننده ترین نتایج حاصل از تحقیقات در بازارهای تجربی است."

Breban and Noussair ، 2015

تشخیص اعوجاج قیمت

برخلاف تجارت مبتنی بر اطلاعات ،استراتژی های مبتنی بر اعوجاج قیمت در رابطه با قرارداد معامله شده نیازی به مزیت اطلاعات ندارندبشرآنها روی تحقیقات عمیق از ارزش مورد انتظار آن تمرکز نمی کنند. درعوض ، این استراتژی ها برخی از شکاف ارزش قیمت و ناکارآمدی بازار را مشخص می کنند. آنها متعاقباً از مزایای دسترسی به بازار یا در قیمت گذاری دانش برای استخراج ارزش استفاده می کنند. بعضی اوقات ، سرعت معاملات (مشاهده پست در اینجا) و اهرم مالی می تواند از ذات باشد.

تشخیص جریانهای ناکارآمد و تحریفات مربوطه بی اهمیت نیست. بیشتر آنچه معمولاً "سر و صدای بازار" نامیده می شود ، در واقع تجارت منطقی است که توسط پیچیدگی پنهان شده است (مشاهده پست در اینجا). با این حال ، اعوجاج قیمت اغلب به موجب اطلاعات عمده یا شوک های قیمت که باعث ایجاد سردرگمی یا حتی وحشت می شود ، بوجود می آیند. علاوه بر این ، تجارت در مواقع آشفتگی اغلب هزینه معامله بالایی را تحمل می کند ، که این امر شرکت کنندگان در بازار را از استفاده بلافاصله از شکاف های ارزش قیمت باز می دارد. به منظور تشخیص اعوجاج قیمت به طور سیستماتیک ، می توان سه زاویه مختلف را به خود اختصاص داد:

• اولین مورد درک و شناسایی دلایل تحریف ، مانند محدودیت های مدیریت ریسک نهادی ، مشکلات نقدینگی بازار و موارد دیگر است که در بخش های زیر توضیح داده شده است.اگر یک بازار به شدت تحت تأثیر هر یک از این دلایل باشد ، احتمال دارد که قیمت ها به طور مرتب تحریف شوندو متعاقباً بازپرداخت وجود خواهد داشت. به عنوان مثال ، شواهد تجربی نشان می دهد که طیف گسترده ای از ناهنجاری های بازده سهام مربوط به ناکارآمدی بازار است (مشاهده پست در اینجا). بازارهای نقص در زمان واقعی با کمک "شاخص های پریشانی در بازار" که شامل حجم صدور و ویژگی های صادرکننده در بازار اولیه و حجم معاملات و نقدینگی در بازار ثانویه است (مشاهده پست در اینجا).
• زاویه دوم معیارهای سوء استفاده بین قیمت ها و ارزش اساسی ، مانند حباب های مالی است (مشاهده پست در اینجا). تشخیص اعوجاج قیمت از این طریق با تخمین شکافهای ارزش قیمت یکسان نیست ، زیرا دومی به راندمان اطلاعات برتر نیاز دارد. اعوجاج قیمت را می توان با معیارهای ارزیابی معمولی تشخیص داد اما با تمرکز بر شکافهای ارزش شدید قیمت که با موانع داوری یا تجارت همراه است. یک مثال می تواند شکاف بین گسترش اعتباری اوراق بهادار و یک شبکه قابل قبول از منحنی های گسترش اعتبار باشد که بر اساس طیف وسیعی از ماتریسی ها و رتبه بندی ها (پست آینده) تخمین زده می شود.
• رویکرد سوم بررسی الگوی سری زمانی قیمت دارایی است. مثلا،رشد قیمت دارایی بالاتر از حد وسیع با حلقه های بازخورد ظاهری غالباً نشانه ای از حباب قیمت دارایی ناپایدار است(مشاهده پست اینجا). همچنین ، انفجار خفیف موقت در قیمت دارایی یا نرخ ارز در رابطه با ثبات نسبی در اصول اساسی معمولاً نشانگر تحریفات کوتاه مدت است (مشاهده پست در اینجا). به طور کلی ، یک پویایی قیمت تقویت کننده که بازتاب یا دلیل تغییر ارزش اساسی نیست ، مستعد تولید تحریف قیمت است. از نظر فنی ، سری زمان تحریف قیمت توسط "مارتینگال های محلی سخت" مشخص می شود ، یعنی قسمت هایی که بازگشت بی طرف ریسک به طور موقت از یک پیاده روی تصادفی پیروی می کند در حالی که انتظارات بازگشت میان مدت با طول افق رو به جلو کاهش می یابد. چنین مارتیگال های محلی دقیق را می توان با مدل سازی نوسانات بازگشت با کمک یک شبکه عصبی مکرر (مشاهده پست در اینجا) شناسایی کرد.

اعوجاج قیمت غالب است زیرا بیشتر سرمایه گذاران یا قادر به بهره برداری از آنها نیستند. این بسیار واقع بینانه است.

• اکثریت قریب به اتفاق سرمایه گذاران قادر به سوءاستفاده از تحریف قیمت های نسبی نیستند زیرا دسترسی آنها به سرمایه داوری و اهرم محدود است. این محدودیت ها می تواند حتی سرمایه گذاران پیشرفته ، به ویژه در مواقع آشفتگی مالی را مختل کند. آنها دلیل اصلی فرصت های ارزش نسبی مداوم ، به ویژه در فضای درآمد ثابت هستند (مشاهده پست در اینجا).
• در همین حال ، بسیاری از استراتژی های سرمایه گذاری صریحاً تحریف قیمت را نادیده می گیرند ، و جریان آنها ممکن است برای مدتی جریان ارزش نسبی ظریف تری داشته باشد. روند ساده زیر یک استراتژی سرمایه گذاری الگوریتمی متداول و موفق بوده است (مشاهده پست در اینجا) که عمداً ارزش اساسی یک قرارداد را به طور کلی خالی می کند. به همین ترتیب ، بسیاری از معامله گران اختیاری "استراتژی های حرکت" را بر اساس جریان اطلاعات غالب درک شده (تجارت در اخبار) دنبال می کنند. علاوه بر این ، گله یک الگوی رفتاری به خوبی مستند در صنعت سرمایه گذاری است (مشاهده پست در اینجا) که می تواند از دیدگاه مدیر نمونه کارها فردی کارآمد باشد ، زیرا باعث صرفه جویی در هزینه های تحقیق می شود (مشاهده پست در اینجا). با این حال ، گرگ می تواند منجر به تحریف قیمت شود ، به ویژه اگر ناشی از شوک های غیر بودجه ای در بازارهایی با نقدینگی محدود و یک جامعه سرمایه گذار همگن ، مانند بازارهای اعتباری شرکت باشد (مشاهده پست در اینجا). علاوه بر این ، عقل و شواهدی از به اصطلاح "گله دار بتا" نیز وجود دارد ، این به معنای همگرایی بتای بازار دارایی های فردی است که از درک مغرضانه سرمایه گذاران ناشی می شود ، مانند عدم اعتماد به نفس در پیش بینی حرکت های بازار جهت دار (مشاهده پست در اینجا). در صورتی که دارایی ها دارای "اشتباه" BETA Market Markets منجر به تعصب قیمت نسبت به ارزش اساسی و فرصت های معاملاتی شوند.

"قیمت دارایی در برخی از بازارها به طور مداوم از سطحی منحرف شده است که با عدم وجود فرصت های داوری سازگار است. چنین تحریفاتی می تواند زمانی رخ دهد که بودجه کمیاب یا ظرفیت ترازنامه محدود مانع از استفاده سرمایه گذاران از فرصت های تجاری حاصل شود. "

بررسی سه ماهه BIS ، سپتامبر 2015

اعوجاج قیمت و قوانین مدیریت ریسک

ریسک (مدیریت) شوک

قوانین مدیریت ریسک اکثر سرمایه گذاران نهادی از استانداردهای پذیرفته شده پیروی می کنند. افسوس ، قوانین مشابه اغلب جریانهای مشابه را مجبور می کنند. و جریان های یک طرفه در بازارها با نقدینگی محدود می توانند قیمت ها را به دور از ارزش های اساسی سوق دهند. در این روش ، قوانین متعارف مدیریت ریسک می تواند دلیل تحریف باشد و حتی حلقه های بازخورد خود را تقویت کند.

معیارهای برجسته ریسک دارای ارزش در معرض خطر (VAR) هستند ، یک اندازه گیری آماری از حداکثر از دست دادن مورد انتظار در یک افق خاص در یک محدوده خاص از احتمال ، و کمبود مورد انتظار ، اندازه گیری پیش بینی شده مورد انتظار در یک مورد پریشانی است. این ارزیابی های آماری از ریسک به واریانس های تاریخی و متغیرهای متکی است و می تواند در معرض اصلاحات اساسی ناگهانی باشد.

• محاسبه معیارهای ریسک بستگی به پنجره بازپرداخت دارد ، یعنی تاریخچه تجربیات بازده قیمت مورد استفاده برای محاسبه آن و وزن مشاهدات اخیر در مقابل دوردست. ویندوزهای برگشتی که به تجربه چند ساله متکی هستند ، با یک محیط در حال تغییر ریسک سازگار هستند. از این رو،بسیاری از معیارهای ریسک کوتاه هستند ، و یک نیمه از نگاه بیش از 11 روز دیگر نیست. این امر باعث می شود که آنها بر اساس نوسانات بازار به تنهایی در معرض ارزیابی مجدد شدید قرار بگیرندبشرچنین ارزیابی مجدد "آماری" بدون توجه به علل اساسی تغییر در نوسانات رخ می دهد.
• حتی با سالها سابقه داده ، تخمین های خطر هنوز در برابر شوک های رویداد آسیب پذیر استبشرتغییرات کوچک در فرضیات می تواند باعث تغییرات زیادی در پیش بینی ها شود. برخی از تحقیقات ادعا می کنند که نیم قرن از داده های قیمت روزانه برای VAR و مدل های کمبود مورد انتظار برای رسیدن به خصوصیات بدون علامت نظری آنها طول می کشد. به طور شهودی ، حتی نمونه های تاریخی طولانی فقط داده های محدودی در مورد بحران های واقعی دارند و از این رو با هر تجربیات جدید بحران در معرض تجدید نظر قرار می گیرند (مشاهده پست در اینجا).
• مدل های ریسک مستعد عدم اطمینان در هنگام اهمیت بیشتر هستند: در بحران های مالیبشرتحقیقات نشان می دهد که انواع مختلفی از مدل های خطر آماری تمایل به واگرایی در هنگام آشفتگی بازار دارند و از این رو خود منبع ترس و سردرگمی می شوند (مشاهده پست در اینجا). عملکرد قابل قبول و همگرایی مدل های ریسک در زمان های عادی می تواند سیستم مالی را به یک حس کاذب قابلیت اطمینان تبدیل کند

اتکا به معیارهای آماری می تواند به اصطلاح "شوک های وار" ایجاد شود:اگر معیارهای خطر تخمین زده شده افزایش یابد ، موسسات حساس به VAR خطر موقعیت های موجود خود را دوباره ارزیابی می کنند و متعاقباً موقعیت های خود را کاهش می دهند(مشاهده پست اینجا). به عنوان مثال ، اگر یک موسسه بودجه ریسک "آماری" ثابت داشته باشد ، دو برابر شدن ارزش تخمین زده شده در معرض خطر یا کمبود مورد انتظار ، نیاز به نقدینگی نیمی از موقعیت های اسمی خود دارد. مهمتر اینکه ، این نوع فشار فروش به طور معمول پس از کاهش قیمت اولیه بوجود می آید.

به طور مشابه ، بسیاری از میزهای تجاری یا شرکت های مدیریت دارایی "محدودیت های کاهش" را برای مدیران خود تعیین می کنند. اینها آستانه ضرر برای ارزش خالص دارایی یک نمونه کارها است که فراتر از آن معامله گران باید بخشی از تمام موقعیت های خود را نقدینگی کنند. مدیران به طور معمول وظیفه دارند بدون در نظر گرفتن ارزش دارایی و چشم انداز بازگشت ، ریسک را کاهش دهند. از این رو ،هنگامی که محدودیت های مشترک متداول در همان جهت ضرر اصلی شکسته می شوند ، حرکات قیمت را برجسته می کنندبدون دلیل اساسی

"VAR یک اقدام غیرقابل اعتماد از خطر آینده بازار به یک دلیل اصلی است: با نگاه به گذشته محاسبه می شود."