هیئت مدیره سیستم ذخیره فدرال

فدرال رزرو ، بانک مرکزی ایالات متحده ، یک سیستم پولی و مالی ایمن ، انعطاف پذیر و پایدار را در اختیار ملت قرار می دهد.

قسمت اصلی دکمه ضامن دکمه جستجو دکمه ضامن

1. خانه
2. انتشارات
3. گزارش ثبات مالی
4. گزارش ثبات مالی - مه 2020

گزارش ثبات مالی - مه 2020

1. ارزیابی دارایی

وخامت شدید در چشم انداز اقتصادی ، با افزایش مرتبط با آن در عدم اطمینان و ریسک ، ارزش گذاری افسرده ، افزایش نوسانات و اختلال در عملکرد بازار

از اواخر ماه فوریه ، انتظارات برای رشد اقتصادی جهانی کاهش یافته و عدم اطمینان به شدت افزایش یافته و باعث کاهش قیمت دارایی های خطرناک و فشار رو به پایین بر بازده خزانه داری می شود. این حرکات با کاهش اشتهای سرمایه گذار برای ریسک در میان وخیم تر شدن شرایط بازار تقویت شد. برای مدتی ، بازارها به شدت جابجا شدند ، با نوسانات از نظر تاریخی زیاد و شرایط نقدینگی به شدت متلاشی شد.

در شدیدترین دوره استرس ، قیمت سهام به شدت کاهش یافت و از تجدید نظر رو به پایین پیش بینی های درآمد پیشی گرفت. گسترش در اوراق بهادار شرکتی بیش از اوراق بهادار خزانه داری با بلوغ قابل مقایسه برای ثبت بالاترین سطح روزانه از سال 2009 گسترش یافته است. و گسترش وام اهرمی نیز به ویژه برای وام های دارای رتبه پایین گسترش یافته است. با این حال ، از اواخر ماه مارس ، احساسات ریسک سرمایه گذار بهبود یافته است ، و قیمت دارایی های خطرناک تا حدی کاهش یافته است. برخی از این پیشرفت ها احتمالاً به دلیل پاسخ های شدید و سریع سیاست های مالی و پولی و همچنین اقدامات انجام شده توسط فدرال رزرو و خزانه داری که در صندوق ها شرح داده شده است (به صندوق ها "اقدامات و امکانات پولی فدرال رزرو برای حمایت از اقتصاد از آن زمان مراجعه کنید. شیوع Covid-19 "و" ابزارهای فدرال رزرو برای کاهش فشارها در بازارهای جهانی بودجه دلار ").

قیمت املاک - از جمله در مورد املاک و مستغلات تجاری (CRE) ، زمین های کشاورزی و املاک و مستغلات مسکونی (RRE) - به طور کلی زمان بیشتری را برای پاسخگویی به تغییرات ناگهانی در فعالیت های اقتصادی می گیرد اما به نظر می رسد که تحت فشار قرار می گیرند.

در صورت بدتر شدن بیماری همه گیر ، قیمت دارایی در برابر کاهش چشمگیر آسیب پذیر است ، نتیجه گیری اقتصادی ثابت تر یا سیستم های مالی دوباره تغییر می کند

بهبود در بازارهای دارایی از آنجا که فرورفتگی آنها منعکس کننده انتظارات برای بازگشت مجدد در فعالیت های اقتصادی و همچنین اقدامات سیاست خارق العاده ای است. عدم قطعیت همچنان زیاد است و بازارها نسبت به هنجارهای تاریخی بی ثبات هستند و نشان می دهد که در صورتی که تحولات بیشتر از آنچه انتظار می رفت ، تحولات بیشتر کاهش می یابد. کاهش قیمت ها به ویژه در مناطقی که ارزیابی ها بالا مانده و در جایی که مقادیر دارایی نسبت به سرعت فعالیت اقتصادی حساس است ، قابل کاهش است. بازارهای CRE نمونه ای است ، زیرا قیمت ها نسبت به اصول اولیه قبل از همه گیر زیاد بودند و اختلال در بخش های مهمان نوازی و خرده فروشی شدید بوده است.

جدول 1 اندازه بازارهای دارایی مورد بحث در این بخش را نشان می دهد. بزرگترین بازارهای دارایی برای سهام شرکت ها ، RRE ، CRE و اوراق بهادار خزانه داری است.

جدول 1. اندازه بازارهای دارایی منتخب

توجه: داده ها تا سال 2019 گسترش می یابد: Q4. نرخ رشد از Q4 سال بلافاصله قبل از دوره از طریق Q4 سال آخر دوره اندازه گیری می شود. سهام ، املاک و مستغلات و زمین های کشاورزی از نظر ارزش بازار هستند. اوراق قرضه و وام در ارزش کتاب است.

* مبلغ برجسته وام های اهرمی نهادی را نشان می دهد و به طور کلی تعهدات وام را که توسط بانک ها برگزار می شود ، حذف نمی کند. به عنوان مثال ، خطوط اعتبار به طور کلی از این اقدام خارج می شوند. متوسط رشد سالانه وام های اهرمی از سال 2000 تا 2019 است: Q4 ، زیرا این بازار قبل از آن نسبتاً کوچک بود.

** رشد یک ساله قیمت املاک و مستغلات تجاری از سپتامبر 2018 تا دسامبر 2019 و میانگین رشد سالانه از سال 1998 است: Q4 تا 2019: Q4. هر دو نرخ رشد از قیمت های اسمی ارزش وزن با استفاده از شاخص قیمت مصرف کننده محاسبه می شود.

*** رشد یک ساله املاک و مستغلات مسکونی از سپتامبر 2018 تا دسامبر 2019 و میانگین رشد سالانه از سال 1997: Q4 تا 2019 است: Q4. قیمت های اسمی با استفاده از شاخص قیمت مصرف کننده کاهش می یابد.

منبع: برای وام های اهرمی ، اطلاعات و اطلاعات بازار جهانی S& P ، تفسیر و داده های اهرم ؛برای اوراق بهادار شرکت ، Mergent ، Inc. ، بانک اطلاعاتی اوراق بهادار با درآمد ثابت شرکت ؛برای زمین های کشاورزی ، وزارت کشاورزی ؛برای رشد قیمت املاک و مستغلات مسکونی ، CoreLogic ؛برای رشد قیمت املاک و مستغلات تجاری ، Costar Group ، Inc. ، شاخص های فروش تکرار تجاری Costar ؛برای همه موارد دیگر ، هیئت مدیره فدرال رزرو ، آزادی آماری Z. 1 ، "حساب های مالی ایالات متحده".

بازده در بازارهای خزانه داری نوسانات بالایی را تجربه کرد و عملکرد بازار متلاشی شد

بازده اوراق بهادار خزانه طولانی تر به سطح بسیار کم کاهش یافته است (شکل 1-1). مطابق با نقش ایمنی اوراق بهادار خزانه داری طولانی مدت ، برآورد حق بیمه مدت خزانه داری در کمترین رکورد قرار دارد (شکل 1-2). 3 منعکس کننده عدم اطمینان و نوسانات تحقق یافته ، یک معیار آینده نگر از نوسانات بازار خزانه داری ناشی از قیمت گزینه هایی که از سطح زیرین مشاهده شده در پاییز گرفته شده است. میانگین مارس از سال 2008-09 در بالاترین سطح خود بود ، اما نوسانات از آن زمان به طور قابل توجهی کاهش یافته است (شکل 1-3).

از آنجا که اثرات بیماری همه گیر Covid-19 در بازارهای مالی تشدید می شود ، عملکرد بازار خزانه داری به طور غیرمعمول فشرده شد و تا اواسط ماه مارس نشانه هایی از جابجایی شدید بازار وجود داشت. حتی اگر حجم معاملات کلی به طور قابل توجهی افزایش یابد ، عمق بازار برای اوراق بهادار طولانی تر در هر دو بازار خزانه داری و بازارهای آتی به سطح رکورد پایین کاهش یافته است ، و میانگین گسترش پیشنهادات به طرز چشمگیری گسترده تر می شود. یکی از عوامل مؤثر در پریشانی شدید ممکن است محدودیت هایی در توانایی نمایندگی ها در گسترش ترازنامه های خود برای نگه داشتن مقادیر بالاتر دارایی در میان موجی از فروش اوراق بهادار خزانه داری باشد (برای بحث بیشتر به جعبه "فعالیت های نهادی و نقدینگی بازار" مراجعه کنید). 4 عملیات بازار آزاد فدرال رزرو و اقدامات نظارتی به جبران فشار بر روی ترازنامه فروشندگان کمک کرده است. 5 متعاقباً ، مشکلات عملکرد بازار با افزایش پیشنهادات در بخش های نسبتاً مایع از بازار خزانه داری به سطوح معمولی تر بازگردد. با این حال ، برخی از اقدامات ، مانند عمق بازار ، فقط علائم متوسط بهبود را نشان داده اند. این امر به ویژه در مورد تنورهای طولانی تر صادق است (شکل 1-4). 6

گسترش اوراق بهادار شرکتی در میان رو به وخامت چشم انداز درآمد شرکتها و عدم مشرف شدن به طور قابل ملاحظه ای گسترش یافته است

بازده اوراق بهادار شرکت ، اگرچه توسط بازده خزانه داری بسیار پایین پشتیبانی می شود ، اما هنوز هم در ماه مارس از سطح تاریخی کم افزایش یافته است (شکل 1-5). در نتیجه ، گسترش بازده در اوراق قرضه شرکتها بر بازده خزانه داری قابل مقایسه با افزایش قابل ملاحظه ای افزایش می یابد زیرا اشتهای ریسک سرمایه گذار بدتر می شود (شکل 1-6). 7 گسترش به ویژه برای بنگاه های موجود در صنایع انرژی ، شرکت هواپیمایی و اوقات فراغت گسترده شده است ، زیرا چشم انداز آن صنایع با تشدید همه گیر Covid-19 بدتر می شود. 8 شاخص دیگر همچنین حاکی از کاهش اشتهای ریسک سرمایه گذار است. به عنوان مثال ، حق بیمه اضافی اوراق قرضه ، به عنوان شکاف بین گسترش اوراق بهادار شرکت ها و ضرر و زیان اعتباری مورد انتظار و معکوس با اشتها ریسک سرمایه گذار ، اندازه گیری می شود ، بسیار بالاتر از میانگین تاریخی خود بود (شکل 1-7). 9 عملکرد بازار اوراق بهادار شرکتی به دلیل بدتر شدن شرایط نقدینگی تحت تأثیر قرار گرفت: گسترش پیشنهادات برای اوراق بهادار با درجه سرمایه گذاری و با بازده بالا به طور قابل توجهی گسترده تر شد ، و صندوق های متقابل اوراق قرضه و ETF ها جریان های بزرگی را تجربه کردند. شرایط نقدینگی در آن بازارها و همچنین اشتهای ریسک سرمایه گذار پس از اعلام فدرال رزرو از تسهیلات اعتباری شرکت ها بهبود یافته است.

تقاضای سرمایه گذار برای وام های اهرمی نیز از اواخر فوریه کاهش یافته است و منجر به گسترش قابل توجه گسترش نرخ بهره در صدور وام های اهرمی دارای رتبه پایین می شود (شکل 1-8). گسترش نرخ بهره برای وام های اهرمی دارای رتبه بالاتر نیز گسترده تر شد. با این حال ، گسترش مشاهده شده در انتشار در صدور احتمالاً باعث خراب شدن در شرایط بازار می شود ، زیرا فعالیت صدور جدید تقریباً در ماه مارس متوقف شد. صدور تعهدات وام وثیقه (CLAK) - بزرگترین سرمایه گذاران در وام های اهرمی - به طور قابل توجهی کمرنگ شد و وجوه متقابل وام جریان های شدید را در شبکه تجربه کرد. شرایط نقدینگی در بازار ثانویه نیز رو به وخامت گذاشته است ، با گسترش پیشنهادات در حال افزایش به بالاترین سطح آنها در یک دهه. شرایط از اواخر ماه مارس تا حدودی بهبود یافته است.

قیمت سهام به طور گسترده ای چرخید و شرایط نقدینگی رو به وخامت گذاشت

با افزایش نگرانی ها در مورد شیوع کووید-19، قیمت سهام سقوط کرد که منعکس کننده کاهش اشتهای سرمایه گذاران برای ریسک و درآمد مورد انتظار است. قیمت سهام نسبت به پیش بینی سود شرکت ها نیز زیر میانگین تاریخی کاهش یافت (شکل 1-9). با این حال، قیمت ها نسبت به پیش بینی های درآمد از اواخر ماه مارس به سطوح قبل از شیوع افزایش یافته است: قیمت ها نسبت به پایین ترین حد خود کمی افزایش یافته است و پیش بینی های سود در سطح شرکت تحلیلگران در واکنش به وخامت اقتصادی کاهش یافته است. سایر معیارهای ریسک پذیری سرمایه گذاران در بازارهای سهام داخلی الگوی مشابهی را نشان دادند. شکاف بین نسبت سود به قیمت آتی و بازده واقعی مورد انتظار در اوراق بهادار 10 ساله خزانه داری - معیاری تقریبی از نیاز سرمایه گذاران ممتاز برای نگهداری سهام شرکت های پرریسک - در ماه مارس به بالاترین حد تاریخی نزدیک شد، اما از آن زمان به بعد دوباره کاهش یافته است. حدود نیمی از افزایش (شکل 1-10).

اندازه گیری نوسانات بازده مورد انتظار سهام طی 30 روز آینده که به واسطه قیمت های اختیار معامله در اواسط مارس به رکورد روزانه افزایش یافت و میانگین ماه مارس را به بالاترین سطح در بیش از یک دهه گذشته رساند (شکل 1-11). شرایط نقدینگی در بازارهای نقدی سهام و آتی در اواخر فوریه در بحبوحه افزایش نوسانات قیمت به طور قابل توجهی بدتر شد. حرکات بزرگ قیمت ها در ماه مارس چندین بار در هر دو بازار سهام و آتی سهام، مدار شکن را به راه انداخت. 10 از اواخر مارس، نوسانات کاهش یافته است، اما نسبت به هنجارهای تاریخی بالا باقی مانده است، و نقدینگی ضعیف است.

قیمت املاک تجاری و زمین های کشاورزی نسبت به جریان درآمد آن ها در آستانه همه گیری بسیار بالا بود، که نشان می دهد قیمت های آن ها می تواند به میزان قابل توجهی کاهش یابد.

قیمت های CRE تا فوریه 2020، آخرین نقطه داده، افزایش یافت (شکل 1-12). اجاره املاک تجاری به طور کلی کندتر از قیمت ها در چند سال گذشته افزایش یافته است. در نتیجه، نرخ های سرمایه گذاری، که درآمد سالانه اجاره را نسبت به قیمت های دارایی های تجاری اخیراً مورد معامله قرار می دهند، در محدوده سطوح پایین تاریخی قرار دارند (شکل 1-13). گسترش نرخ سرمایه بر بازده اوراق بهادار 10 ساله خزانه داری، که معیاری تقریبی از حق بیمه ای است که سرمایه گذاران برای نگهداری CRE نسبت به سرمایه گذاری های جایگزین مطمئن نیاز دارند، با کاهش بازدهی خزانه داری تا حدودی افزایش یافت (شکل 1-14).

آسیب پذیری ناشی از فشارهای بالاترین ارزش ارزیابی CRE ، همراه با چشم انداز کم رنگ برای این بخش ، همانطور که با کاهش اخیر در قیمت های سرمایه گذاری در املاک و مستغلات سهام (REIT) نشان داده شده است ، نشان می دهد که CRE ممکن است در پاسخ به اختلالات ناشی از Covid- بازسازی قابل توجهی شود19 همه گیر. به عنوان مثال ، از اواخر ماه فوریه ، بخش های مهمان نوازی و خرده فروشی به دلیل فاصله گرفتن اجتماعی ، کاهش شدید تقاضا را تجربه کرده اند و توانایی این بخش ها را برای پرداخت وام به موقع و پرداخت اجاره بها قرار داده اند. بازار اوراق بهادار تحت حمایت وام مسکن (CMBS) که قبلاً حدود یک پنجم بدهی وام مسکن CRE را تأمین می کرد ، تا پایان ماه مارس متوقف شد. وام های CRE که به طور معمول اوراق بهادار می شوند ، در ترازنامه های بانکی جمع شده اند. علاوه بر این ، داده های مربوط به نظرسنجی افسر وام ارشد در آوریل 2020 در مورد شیوه های وام دهی بانکی (SLOOS) نشان داد که بخش عمده ای از بانک ها تقاضای ضعیف تری برای وام های CRE و استانداردهای وام دهی تنگ تر ، در خالص ، در سه ماهه اول سال 2020 گزارش کردند (شکل 1-15).

براساس داده های تا سال 2019 ، قیمت های مزرعه ، چه در سطح ملی و چه در چندین ایالت میانه غربی ، مطابق با استانداردهای تاریخی باقی مانده است ، اگرچه آنها از قله های قبلی پایین می آمدند (شکل 1-16). قیمت زمین های کشاورزی نیز نسبت به اجاره همچنان بالا است (شکل 1-17). پیش بینی می شود درآمد خالص مزرعه در سال 2019 افزایش یافته باشد ، اما پایین تر از سطح بالایی که در سالهای اولیه دهه گذشته مشاهده می شود ، منعکس کننده قیمت کالاهای کشاورزی پایین و تنش های تجاری است. در حالی که داده های موجود پیش بینی شیوع COVID-19 را نشان می دهد ، تأثیر COVID-19 بر زنجیره تأمین کشاورزی فشار بیشتری بر درآمد مزرعه در حال حاضر استرس وارد کرده است.

قیمت خانه نسبت به اجاره قبل از شیوع Covid-19 تا حدودی بالا رفته است

قیمت خانه برای چند چهارم گذشته با سرعت متوسط رشد کرده است ، و ، در سراسر کشور ، قیمت ها فقط کمی بالاتر از رابطه متوسط بلند مدت خود با اجاره املاک به نظر می رسند (شکل 1-18 و 1-19). با این حال ، نسبت قیمت به اجاره مسکن در بازارهای منطقه ای به میزان قابل توجهی متفاوت است و نسبت قیمت به اجاره برای برخی از شهرها که شاهد افزایش سریع قیمت بوده اند افزایش یافته است (شکل 1-20).

اختلالات شدید در فعالیت های اقتصادی به دنبال شیوع شیوع می تواند با کاهش درآمد خانوار و محدود کردن دسترسی به اعتبار وام ، باعث کاهش قیمت خانه شود. با این حال ، تقاضای ضعیف ممکن است تا حدی با عرضه کمتر ناشی از کندی در ساخت خانه های جدید جبران شود ، و تحمل وام مسکن ممکن است به جلوگیری از افزایش معاملات پریشانی کمک کند که در غیر این صورت می تواند فشار نزولی قابل توجهی را بر قیمت خانه وارد کند. مدتی طول خواهد کشید تا قیمت خانه اثرات را نشان دهد ، زیرا این قیمت ها به طور کلی منعکس کننده توافق نامه های قراردادی 30 تا 45 روز قبل است.

فعالیت های نهادی و نقدینگی بازار

نقدینگی بازار توانایی معامله در بازارهای مالی به سرعت و در مقادیر مورد نظر بدون اعمال تأثیر بزرگ بر قیمت بازار است. 1 در مارس و آوریل ، حتی عمیق ترین و نقدی ترین بازارهای مالی نقدینگی ضعیف و نوسانات شدید قیمت را تجربه کردند. در برابر این پس زمینه ، ما یک دیدگاه طولانی تر را به خود اختصاص می دهیم و چند روند در فعالیت های فروشندگان اوراق بهادار ، وجوه اعمال شده مانند صندوق های تامینی و بنگاه های تجاری اصلی (PTF) و صندوق های متقابل و ETF ها را برجسته می کنیم که می توانند پیامدهایی برای نقدینگی بازار داشته باشند.

کانال های تأمین نقدینگی

این تجزیه و تحلیل به سه روش زیر که نقدینگی بازار توسط موسسات پشتیبانی می شود ، متمرکز شده است:

1. تأمین نقدینگی مستقیم از طریق ساخت بازار-یعنی مواردی که یک شرکت اوراق بهادار از شرکت کنندگان در بازار را در پیشنهاد ارسال شده خریداری و به فروش می رساند و قیمت هایی را که سازنده بازار از طریق تفاوت بین قیمت های خرید و فروش جبران می شود ، یا پیشنهاد قیمت گذاری ، درخواست می کند. گسترش
2. تأمین بودجه تأمین نقدینگی از طریق اعتبار امن - یعنی مواردی که یک بنگاه اعتبار امن را تأمین می کند که به سایر موسسات مالی اجازه می دهد مدلهای تجاری را انجام دهند که مستقیم یا غیرمستقیم نقدینگی بازار را ارائه دهند
3. تأمین نقدینگی غیرمستقیم از طریق داوری و تجارت - یعنی مواردی که مدل های تجاری بنگاه ها به آنها نیاز دارند که به طور منظم اوراق بهادار را به طور منظم برای اهداف دیگری غیر از ساخت بازارهایی که با این وجود فرصت های خرید و فروش را برای سایر سرمایه گذاران ایجاد می کنند ، خریداری و بفروشند.

نمودار جریان در شکل A این سه کانال مجزا از تأمین نقدینگی را نشان می دهد. فروشندگان اوراق بهادار - یا ، به سادگی ، فروشندگان - موسساتی هستند که در طیف وسیعی از اوراق بهادار از جمله بدهی های دولت ، اوراق بهادار شرکت و MBS بازاریابی ، تحت تأثیر قرار می دهند و معامله می کنند. بسیاری از نمایندگی های بزرگ شرکت های تابعه شرکت های هلدینگ بانکی هستند. به عنوان سازندگان بازار ، فروشندگان ارائه دهنده نقدینگی مستقیم به این معنا هستند که آنها به طور معمول آماده خرید و فروش اوراق بهادار از دارایی های خود هستند و به طور مؤثر از طریق تفاوت بین قیمت هایی که در آن خریداری می کنند و امنیت خاصی را می فروشند ، جبران می شوند. نمایندگی ها همچنین با ارائه اعتبار امن به صندوق های اهرمی (که توسط خط اتصال دو نوع موسسه نشان داده شده است) نقدینگی بودجه را تأمین می کنند. به نوبه خود ، اگرچه به خودی خود سازندگان بازار نیست ، اما بودجه به طور مرتب در مقیاس اوراق بهادار را خریداری و می فروشد ، اما اغلب برای استفاده از فرصت های داوری استفاده می شود. با این کار ، وجوه اهرمی فرصت های فروش و خرید را برای سایر سرمایه گذاران فراهم می کند و نقدینگی بازار را بطور غیرمستقیم تقویت می کند. ردیف پایین تأمین نقدینگی غیرمستقیم توسط سایر مدیران دارایی مانند صندوق های متقابل و ETF را توصیف می کند. این موسسات مانند بودجه اهرمی ، اوراق بهادار را به طور مکرر خریداری و می فروشند و بنابراین می توانند تأثیرات مادی بر نقدینگی داشته باشند. بر خلاف وجوه اهرمی ، برخی از این مدیران دارایی مانند MMF نیز نقدینگی بودجه را برای فروشندگان در بازار repo فراهم می کنند. 2

ساخت بازار فروشندگان و تأمین نقدینگی

فعالیت های ایجاد بازار فروش از زمان بحران 2007-09 به طور قابل توجهی تکامل یافته است ، و دارایی های موجودی فروشندگان اوراق بهادار خزانه داری از زمان بحران و موجودی اوراق بهادار شرکت ها کاهش یافته است (شکل B). در حالی که فروشندگان به طور کلی همچنان آماده خرید و فروش اوراق بهادار از دارایی های خود در بازار خزانه داری هستند ، آنها دیگر این کار را در مقیاس در بازار اوراق بهادار شرکت و برخی دیگر از بازارهای اوراق بهادار انجام نمی دهند. به طور فزاینده ، فروشندگان سعی می کنند با مشتریانی که می خواهند اوراق بهادار خاص را در آن بازارها خریداری و بفروشند ، مطابقت دهد.

فروشندگان با خرید و فروش اوراق بهادار از مشتری در حالی که بودجه منابع موجودی خود را در بازارهای تأمین مالی کوتاه مدت تأمین می کنند ، در بازار خزانه داری واسطه می شوند. واسطه گری فروشنده در بازار خزانه داری در طول نوسانات شدید بازار در ماه مارس مورد توجه قابل توجهی قرار گرفت. از آنجا که سرمایه گذاران برای به دست آوردن پول نقد ، اوراق بهادار خزانه داری کمتر مایع را فروختند ، فروشندگان مقادیر زیادی از این اوراق بهادار خزانه داری را بر روی ترازنامه خود جذب کردند. این امکان وجود دارد که برخی از فروشندگان به ظرفیت خود برای جذب این فروش ها برسند و منجر به وخامت عملکرد بازار خزانه داری شود. اقدامات انجام شده توسط فدرال رزرو - از جمله عملیات گسترده Repo ، تسکین موقت نظارتی و خریدهای گسترده اوراق بهادار خزانه داری - برای کاهش محدودیت های فروشندگان و بهبود عملکرد بازار خزانه داری طراحی شده است (به کادر "اقدامات و امکانات سیاست های پولی فدرال رزرو مراجعه کنید. برای حمایت از اقتصاد از زمان شیوع Covid-19 "). در پی این اقدامات ، جابجایی در بازار خزانه داری فروکش کرده است و اقدامات عملکرد بازار مانند عمق بازار و گسترش پیشنهادات بهبود یافته است (شکل C).

اگرچه نشانه کمی وجود دارد که تغییر در واسطه گری بازار اوراق بهادار توسط فروشندگان تأثیر قابل توجهی در نقدینگی بازار در زمان عادی داشته است ، اما شواهدی وجود دارد که نشان می دهد نقدینگی تا حدودی شکننده تر شده است - یعنی احتمالاً بیشتر از بین می رود - در مواقع استرس. 3 به طور خاص ، در دوره های کرنش بازار ، نقدینگی اوراق بهادار شرکت تمایل به کاهش دارد و هزینه معامله به میزان قابل توجهی افزایش می یابد. اگرچه این روند نشان می دهد که فروشندگان ممکن است کمتر مایل به ایجاد بازار در بازار اوراق بهادار شرکت ها در مواقع استرس باشند ، اما تغییرات دیگر در ساختار بازار ، مانند افزایش شیوع تجارت الکترونیکی ، ممکن است بر نقدینگی بازار نیز تأثیر بگذارد. 4 در برابر این زمینه ، اقدامات نقدینگی بازار اوراق بهادار شرکت ها در مارس 2020 به شدت بدتر شد ، اگرچه متعاقباً بهبود یافته است.

علاوه بر ساخت بازار ، فروشندگان همچنین با تأمین اعتبار به وجوه اعمال شده مانند صندوق های تامینی و سایر بنگاه هایی که درگیر فعالیت تجاری قابل توجهی هستند ، از جمله مواردی که درگیر تجارت با فرکانس بالا (HFT) هستند ، به نقدینگی بازار کمک می کنند. این نقدینگی بودجه به چند روش از جمله repos ارائه می شود. 5 وجوه اهرمی ، به نوبه خود ، به اعتبار ارائه شده توسط نمایندگی ها برای تأمین مالی فعالیت های تجاری خود در تعدادی از بازارها از جمله بازارهای اوراق قرضه و سهام بستگی دارد.

پیامدهای تأمین نقدینگی غیرمستقیم صندوق های اهرمی

وجوه اهرمی مانند صندوق های تامینی ، اوراق بهادار را به طور مکرر برای بهره برداری از فرصت های داوری خریداری و فروش می کند و از این طریق ارائه دهندگان غیرمستقیم نقدینگی بازار هستند. در عین حال ، بیشتر صندوق های اهرمی به منظور اجرای استراتژی های معاملاتی خود به حداقل سطح نقدینگی بازار موجود نیاز دارند و وجوهی را که به طور فعال در یک بازار تجارت نمی کنند به دلیل نقدینگی ضعیف ممکن است با فروش دارایی به یکسان نیاز داشته باشند. بازار. این ترکیب می تواند منجر به کشف سریع نقدینگی بازار در شرایط خاص شود. در این نور ، چند روند صنعت صندوق های حزبی پیامدهای مهمی برای درک سویه های اخیر در نقدینگی بازار دارند.

اول ، غلظت اهرم صندوق پرچین به طور قابل توجهی افزایش یافته است. 25 صندوق پرچین برتر 50 درصد از وام های صنعت را از سال 2019 به خود اختصاص داده اند: Q2 ، اگرچه آنها کمتر از 14 درصد از دارایی های خالص آن را به خود اختصاص دادند. 6 افزایش غلظت اهرم طی چند سال گذشته رخ داده است زیرا طبق گزارش ها ، فروشندگان شرایط ترجیحی را به مشتریان محبوب ترین صندوق های پرچین خود داده اند. شرکت کنندگان در بازار نگرانی هایی را در مورد این تمرکز ایجاد کرده اند زیرا پریشانی در چند صندوق پرچین بزرگ با اهرم نامتناسب می تواند اثرات بزرگ داشته باشد ، زیرا ممکن است برای تأمین تماس های حاشیه ای یا کاهش خطر نمونه کارها در دوره های استرس بازار مجبور به فروش مقادیر زیادی از دارایی شوند. چنین دلخراشی ممکن است در ماه مارس به شرایط نقدینگی در بازارهای مالی کمک کرده باشد.

دوم ، بسیاری از صندوق های پرچین به طور فزاینده ای به استراتژی های معاملاتی مدل محور اعتماد کرده اند ، که این امر باعث افزایش پتانسیل "شلوغی" در استراتژی های معاملاتی شده است. به عنوان مثال ، محبوبیت روزافزون استراتژی های حساس به حرکت و نوسانات خاص دلالت بر این دارد که بسیاری از صندوق های پرچین ممکن است به طور همزمان نیاز به خرید و فروش انواع اوراق بهادار داشته باشند. انواع متداول این استراتژی ها شامل صندوق های "برابری ریسک" و "مشاوران تجارت کالا" است. چنین استراتژی هایی به طور معمول نیاز به فروش در هنگام سقوط قیمت سهام دارند ، که می تواند حرکت بازار را در حوادث استرس تقویت کند.

زیر مجموعه ای از شرکتهای اهرمی که می توانند در دوره های استرس زا به ویژه مشکل ساز باشند ، شامل PTF ها است. 7 در زمان عادی ، PTF ها نقدینگی زیادی را برای بازارهای مختلف ، به ویژه مواردی که در سیستم عامل های تجارت الکترونیکی فعالیت می کنند ، فراهم می کند. PTF ها از استراتژی های اختصاصی و خودکار HFT ، به ویژه در سهام ، اوراق بهادار خزانه داری و FX استفاده می کنند. تجارت خودکار با فرکانس بالا در سیستم عامل های تجارت الکترونیکی با افق سرمایه گذاری بسیار کوتاه مدت مشخص می شود. برخی از PTF ها همچنین قیمت های داوری در بخش های بازار (به عنوان مثال ، پول نقد ، آینده و گزینه ها) و در بازارها (به ویژه در بین سهام ، اوراق بهادار خزانه داری و FX). در دوره های استرس شدید بازار ، برخی از PTF ها ممکن است به طور ناگهانی تجارت خود را کاهش دهند ، که می تواند به نقدینگی ضعیف در بازار کمک کند و استرس را به سرعت از یک بازار به بازار دیگر منتقل کند.

سایر اثرات مدیران دارایی بر نقدینگی بازار

علاوه بر فروشندگان و صندوق های اهرمی ، سایر مدیران دارایی نیز می توانند تأثیرات مادی بر نقدینگی بازار داشته باشند. برخی از صندوق های متقابل بازپرداخت روزانه را به سرمایه گذاران ارائه می دهند اما در دارایی های کمتر مایع مانند اوراق بهادار با بازده بالا و وام های بانکی سرمایه گذاری می کنند. این نوع وجوه متقابل طی یک دهه گذشته به سرعت رشد کرده است. این شکل برجسته تحول نقدینگی می تواند این وجوه را به ویژه در برابر بازخریدهای بزرگ در شرایط استرس زده آسیب پذیر کند. 8 اگر سرمایه گذاران معتقدند که بازخریدها بر توانایی بودجه برای تحقق رستگاری های آینده تأثیر منفی می گذارد ، ممکن است انگیزه ای برای بازخرید از دیگران داشته باشد. چنین پویایی های تقویت کننده می تواند منجر به امواج رستگاری در صندوق های رکود بازار شود ، که ممکن است وجوه را مجبور به فروش دارایی های کم رنگ با قیمت فروش آتش سوزی کند و منجر به فشار بیشتر در نقدینگی بازار شود. هر دو صندوق با بازده بالا و صندوق های وام بانکی در ماه مارس جریان های افزایش یافته را تجربه کردند و به ترتیب به 4 درصد و 14 درصد از دارایی های تحت مدیریت رسیدند.

یک روند قابل توجه در صنعت مدیریت دارایی طی چند دهه گذشته ، تغییر دارایی های فعال شده به سمت وجوه متقابل و ETF است. از آنجا که سرمایه گذاران در صندوق های متقابل منفعل نسبت به سرمایه های فعال نسبت به عملکرد کمتر پاسخگو هستند ، این تغییر به سرمایه گذاری منفعل ممکن است به کاهش بازخریدهای بزرگ ناشی از عملکرد ضعیف و بنابراین ، خطرات فروش آتش سوزی کمک کند. 9

در عین حال ، برخی از انواع محصولات مبادله ای (ETPs)-ETP های Leverated و معکوس-ویژگی هایی دارند که می توانند باعث نقدینگی بازار شوند. 10 این دو نوع ETP باید برای رسیدن به اهداف صندوق ، اوراق بهادار خود را در پایان روز تعادل برقرار کنند. با ساخت و ساز ، تعادل مجدد در همان جهت حرکات بازار در اوایل روز است. از آنجا که این الگوی توسط سایر شرکت کنندگان در بازار به خوبی شناخته شده است ، پتانسیل "اجرای جلو" یا اجرای معاملات در انتظار تعادل مجدد وجود دارد که منجر به سویه های نقدینگی بیشتر می شود.

1. برای بحث دقیق در مورد نقدینگی بازار ، به هیئت مدیره سیستم فدرال رزرو (2019) ، گزارش ثبات مالی (واشنگتن: هیئت مدیره ، نوامبر) ، https://www. federalreserve. gov/publications/files/ مراجعه کنید.-پایداری-گزار ش-20191115. pdf. بازگشت به متن

2. فروشندگان همچنین ممکن است بودجه را از بانکها و سایر فروشندگان تهیه کنند ، در حالی که وجوه اعمال شده ممکن است بودجه را مستقیماً از طریق MMF از طریق بازپرداخت های حمایت مالی تأمین کند. بازگشت به متن

3. برای کسب اطلاعات بیشتر ، به بحث در مورد شکنندگی نقدینگی در هیئت مدیره سیستم ذخیره فدرال (2019) ، گزارش ثبات مالی (واشنگتن: هیئت مدیره ، نوامبر) ، صص 14-16 ، https: // www مراجعه کنید. FederalReserve. gov/publications/files/financial-stability-report-20191115. pdf. بازگشت به متن

4- به جک بائو ، مورین اوهارا ، و زینگ (الکس) ژو (2018) ، "قانون ولکر و بازار اوراق بهادار شرکت در مواقع استرس ،" ، مجله اقتصاد مالی ، جلد. 130 (اکتبر) ، صص 95-113 ؛Hendrik Bessembinder ، Stacey Jacobsen ، William Maxwell ، and Kumar Venkataraman (2018) ، "تعهد و عدم اعتبار در اوراق بهادار شرکت ها" ، مجله مالی ، جلد. 73 (آگوست) ، صص1615-61 ؛جنس دیک-نیلسن و مارکو روسی (2019) ، "هزینه فوری برای اوراق بهادار شرکت" ، بررسی مطالعات مالی ، جلد. 32 (ژانویه) صص 1-41. بازگشت به متن

5- روش های دیگر برای تأمین اعتبار شامل وام های حاشیه ای تحت توافق نامه های کارگزاری و مشتقات اصلی است. بازگشت به متن

6. به فرم کمیسیون اوراق بهادار و بورس ، "فرم گزارش برای مشاوران سرمایه گذاری به صندوق های خصوصی و برخی از اپراتورهای استخر کالا و مشاوران تجارت کالا ،" https://www. sec. gov/files/formpf. pdf مراجعه کنید. بازگشت به متن

7. PTF به عنوان یک سرمایه گذار اصلی تعریف می شود که استراتژی های تجاری اختصاصی با تأخیر کم تحرک را مستقر می کند و ممکن است به عنوان یک دلال دلال ثبت شود اما مانند یک مدل تجاری معمولی دلال کارگزار مشتری ندارد. به وزارت وزارت خزانه داری ، هیئت مدیره سیستم ذخیره فدرال ، بانک مرکزی فدرال رزرو نیویورک ، کمیسیون اوراق بهادار ایالات متحده و کمیسیون معاملات آتی کالاهای ایالات متحده (2015) مراجعه کنید ، گزارش کارکنان مشترک: بازار خزانه داری ایالات متحده در 15 اکتبر، 2014 (واشنگتن: خزانه داری ، هیئت مدیره ، FRBNY ، SEC و CFTC ، ژوئیه) ، https://www. treasury. gov/press-center/press-releases/joint_staff_report_treasury_10-15-2015. pdf. بازگشت به متن

8- شواهدی وجود دارد که نشان می دهد بزرگترین وجوه متقابل وام بانکی سهام خود را از دارایی های بیشتر دارایی های غیرقانونی در سالهای اخیر افزایش داده است. علاوه بر این ، وام های بانکی به طور معمول دوره تسویه طولانی مدت (معمولاً طولانی تر از هفت روز) دارند ، که می تواند توانایی وجوه برای تبدیل وام ها را به پول نقد برای برآورده کردن رستگاری های بزرگ محدود کند. به Kenechukwu Anadu and Fang Cai (2019) ، "خطرات تحول نقدینگی در وام بانکی ایالات متحده و صندوق های متقابل با بازده بالا ،" مراجعه کنید (واشنگتن: هیئت مدیره سیستم ذخیره فدرال ، 9 اوت) ، https: // www. FederalReserve. gov/econres/notes/feds-notes/liquidy-transformation-risks-in-us-bank-loan-and-high-kyield-mutual-funds-20190809. htm. بازگشت به متن

9. به Kenechukwu Anadu ، Mathias Kruttli ، Patrick McCabe ، Emilio Osambela و Chae Hee Shin (2018) مراجعه کنید ، "تغییر از سرمایه گذاری فعال به غیرفعال: خطرات بالقوه برای ثبات مالی؟"سریال بحث و گفتگوی مالی و اقتصاد 2018-060 (واشنگتن: هیئت مدیره سیستم ذخیره فدرال ، آگوست) ، https://dx. doi. org/10. 17016/feds. 2018. 060. بازگشت به متن

10. ETP های اهرمی تلاش می کنند تا چند برابر بازده شاخص روزانه را ارائه دهند ، در حالی که همتایان معکوس آنها سعی در ارائه چند برابر بازده معکوس روزانه یک شاخص دارند. هر دو برای حفظ قرار گرفتن در معرض هدف خود نسبت به دارایی های خود ، باید اوراق بهادار خود را به سمت پایان جلسه معاملاتی تعادل دهند. بازگشت به متن

3. حق بیمه ترم خزانه داری تفاوت بین بازدهی را که سرمایه گذاران برای نگه داشتن اوراق بهادار خزانه داری طولانی مدت نیاز دارند-که بازده های تحقق یافته نسبت به بازده تحقق یافته اوراق بهادار کوتاه مدت و و و یا نوسانات در نرخ بهره حساس تر هستند ، حساس تر هستند. بازده مورد انتظار از چرخیدن بر روی موارد کوتاه تر. بازگشت به متن

4- به عنوان سازندگان بازار ، فروشندگان مقادیر زیادی از اوراق بهادار خزانه داری کمتر مایع را از سرمایه گذاران که به دنبال تأمین نقدینگی با فروش دارایی بودند یا مجبور به باز کردن موقعیت های خود بودند ، جذب می کردند ، که طبق گزارش ها ، ترازنامه های فروشندگان را در برابر محدودیت های تحمیل شده توسط نظارتی گسترش می دهد. یا ملاحظات مدیریت ریسکبازگشت به متن

5- علاوه بر افزایش خرید دارایی و امکانات بودجه ، فدرال رزرو اعلام کرد که تغییر موقت در قانون نسبت اهرم تکمیلی خود برای سهولت در بازار خزانه داری اعلام کرد. این تغییر از اوراق بهادار و سپرده های خزانه داری ایالات متحده در بانکهای فدرال رزرو از محاسبه قانون نسبت اهرم تکمیلی برای شرکت های برگزاری شرکت ها تا 31 مارس 2021 مستثنی نیست. به هیئت مدیره فرمانداران سیستم ذخیره فدرال (2020) مراجعه کنید. "به قانون نسبت اهرم تکمیلی خود برای سهولت در بازار خزانه داری ناشی از کرونوویروس و افزایش توانایی سازمان های بانکی در تأمین اعتبار به خانواده ها و مشاغل ، "بیانیه مطبوعاتی ، 1 آوریل ، https://www. federalreserve. gov/newsevents/PressReleases/BCREG20200401A. HTM. بازگشت به متن

6. عمق بازار مقدار دارایی موجود برای خرید یا فروش در بهترین پیشنهاد ارسال شده را نشان می دهد و قیمت ها را می پرسید. بازگشت به متن

7. گسترش بین بازده در اوراق بهادار شرکت ها و اوراق بهادار خزانه داری قابل مقایسه ، منعکس کننده جبران خسارت اضافی سرمایه گذاران برای نگه داشتن بدهی است که مشمول خطرات پیش فرض شرکت یا نقدینگی شرکت است. بازگشت به متن

8- اختلاف تأمین نفت بین عربستان سعودی و روسیه همچنین در گسترش گسترش برای شرکت های انرژی نقش داشته است. بازگشت به متن

9. برای توضیحات حق بیمه اضافی اوراق قرضه ، به Simon Gilchrist و Egon Zakrajšek (2012) ، "گسترش اعتبار و نوسانات چرخه تجارت" ، "بررسی اقتصادی آمریکا" ، جلد. 102 (ژوئن) ، صص 1692-720. بازگشت به متن

10. حرکات بزرگ قیمت و شرایط نقدینگی ضعیف نیز برای برخی از بنگاهها که بر اساس یک استراتژی تجارت می کنند ، چالش های جدی را ایجاد می کند که براساس این فرض است که تفاوت در نوسانات ضمنی در مشتقات مختلف باید به صفر همگرا باشد. بازگشت به متن